Чем живёт экономика Казахстана

Темпы кредитной активности бизнеса замедляются из года в год: за период 2015-2019 кредитование бизнеса выросло только на 30%, тогда как населения – в 2,7 раза (ипотека и потребительское кредитование); доля кредитования бизнеса в структуре выданных кредитов снизилась за 5 лет с 77% до 61%, а доля населения выросла до почти 40% с 23%. Причем в структуре инвестиций в основной капитал кредиты банков как источника финансирования за пять лет (с 2015) сократилась в 2 раза (6% - 2015, 3,2% - 2019).

Банки в прошлом году начали снижать ставки по кредитам: по итогам декабря 2019 средневзвешенная ставка по кредитам для бизнеса снизилась до 10,8% против 11,1% за предыдущий год. В то же время при снижении цены кредитных ресурсов (даже за счет сокращения банковской маржи) значительного роста кредитования бизнеса не произошло: сжатие средней условной банковской маржи на 0,3 процентных пункта (процентный спред между ставкой по кредитам 2018 и декабря 2019 со ставкой по привлеченным тенговым депозитам в 7,3% за указанные периоды) привело только к небольшому росту кредитования бизнеса на 2,6%. Касательно населения, его спрос на кредиты обратно эластичен ставке процента, но мы не можем ее объяснить действием рыночного закона – при снижении цены растет спрос, так как спрос населения на кредиты в большей степени связан с его низкой платежеспособностью по товарам долговременного пользования, которые они удовлетворяют за счет кредитного плеча.

На мировых рынках капитала с учетом страновой премии за риск и риска самого эмитента деньги получаются не такие дешевые. Страновая премия за риск в долларах США составляет 2,17% (по А. Дамодарану), дополнительно необходимо покрыть риск эмитента (премии для частного эмитента могут быть выше страновой премии). Понятно, что занимать за рубежом могут крупные системные банки или банки с иностранным участием. Так, минимальная купонная ставка по иностранным бондам Halyk Bank составляет 3%. Заимствуя в иностранной валюте, банк берет на себя риски роста обслуживания долга по причине снижения курса тенге к доллару США и, естественно, он перекладывает это на выдаваемые кредиты.

Депозиты в депозитных организациях на конец 2019 выросли на 2,5% по сравнению с предыдущим годом, средневзвешенная ставка по тенговым депозитам составила 7,3%, снизившись на 0,10 процентного пункта. Таким образом, прибыль банка (процентный спред по кредитам и депозитам) составляет для банков 3,5% (10,8% минус 7,3%), или, другими словами, это реальная процентная ставка в экономике (9,25% минус инфляция 5,6%), ниже которой нет смысла заниматься банковским бизнесом. Согласно опросам Нацбанка по кредитованию отечественных банков за 3 квартал 2019 отдельные банки снижали ставки по займам для крупного бизнеса, что привело к сужению маржи. То есть потенциал для снижения кредитных ставок есть. Очевидно, что в условиях неопределенности глобальной экономики развивающиеся страны будут снижать реальные ставки процента.

Еще одним фактором высоких ставок по депозитам являются действия Казахстанского фонда гарантирования депозитов (КФГД), который на ежемесячной основе устанавливает предельные ставки по депозитам. Так, до марта 2020 ставки по срочным депозитам превышают 10%, а по сберегательным депозитам без пополнения на 24 месяца превышают 14%, а с пополнением - 12%. Не все банки ставят данные уровни предельных ставок, но если учесть, что в экономике высокий уровень концентрации активов у одного банка, то остальным банкам для привлечения депозитов приходится устанавливать ставки под потолок КФГД, чтобы выдержать конкуренцию.

На KASE купоны по облигациям выше, чем по депозитам, и к тому же объем оборачиваемых бумаг мизерный. Так, доходность индекса KASE_BMY (средневзвешенная доходность почти 130 корпоративных облигаций) находится сейчас вокруг значения 10,71% и в пике достигала 11,28%, а объем торгов в максимуме составлял 19 млрд тенге. Помимо того что депозиты дешевле для банков в качестве ресурсов для кредитов, выпуск облигаций сопряжен со значительными листинговыми требованиями и аккуратностью ведения учета, что также создает дополнительные расходы для банков. А предоставлять доходность по облигациям ниже рынка банк не сможет, так как никто их не купит.

Таким образом, внешнее длинное фондирование ограничивается высокой страновой премией за риск, высокой ставкой КФГД по депозитам и реальной ставкой процента в экономике. При сегодняшней структуре экономики, уровне экономического и политического риска, вероятности дефолта и неблагоприятных решений государства по национализации и ужесточению валютного контроля, кредитный рейтинг от большой «тройки», а значит страновая премия за риск не изменится. Снижение ставок КФГД возможно только в случае снижения базовой ставки процента в экономике. Что касается реальной процентной ставки, то она в условиях открытой экономики влияет на переток денег в активы с большим процентным паритетом. Поэтому необходимо ювелирно сохранять паритет процентных ставок, например, с той же Россией, чтобы не создавать давление на национальную валюту.

В этих условиях помимо дальнейшего улучшения странового кредитного рейтинга необходимо продолжение работы по снижению инфляции и, соответственно, базовой ставки процента.

Господствует мнение, что с инфляцией должны бороться Нацбанк и акиматы. Нацбанк опускает или поднимает базовую ставку в зависимости от тренда инфляции. Акиматы «кошмарят» продовольственные рынки, что у них в условиях рыночной экономики и частной собственности на средства производства не очень хорошо получается. В составе индекса инфляции есть еще платные услуги естественных монополистов, но они регулируются антимонопольным законодательством.

Также есть ряд государственных инициатив, которые остаются недофинансированными – на реализацию шестилетней Государственной программы индустриально-инновационного развития на 2020-2025 выделено средств меньше, чем для реализации предыдущей программы ГПИИР. Одним из инструментов выхода США из Великой депрессии было финансирование строительства публичной инфраструктуры (дороги, мосты) даже за счет значительного дефицитного финансирования. Минфин через увеличение первичного выпуска облигаций должен ориентироваться только на внутренний рынок, как Япония, где дефицит бюджета финансируется в основном за счет внутреннего заимствования.

1. Усилить координацию действий правительства и Национального банка. Ранее они делали совместные заявления, что помогало нивелировать асимметрию информации и создавать правильные ожидания у участников рынка.

2. Сократить эмиссии краткосрочных нот, что автоматически приведет к росту спроса на среднесрочные и долгосрочные государственные ценные бумаги. Рост спрос на среднесрочные и долгосрочные облигации позволит Минфину снижать стоимость заимствования и тем самым создавать положительный спред между государственными ценными бумагами.

3. Формировать среднесрочную кривую доходности и увеличить первичный выпуск среднесрочных и долгосрочных облигаций даже на сумму, превышающую планируемый дефицит бюджета в 2 раза с установлением купона выше доходности нот Национального банка.

4. Одновременно Национальный банк должен предпринимать усилия по снижению базовой ставки даже до уровня менее 3% реальной ставки в экономике.

5. За счет увеличения государственного внутреннего заимствования увеличить кредитование реального сектора экономики, тем самым нивелируя риск для экономики заимствования в рублях и потери валютного суверенитета.

По материалам 

Forbes.kz